自贸区海外并购公司报告

标题：沪港通前的股票市场开放  （一） B 股市场设立  上世纪 B 股）开始正式发行。2001 年以前，2001 年后境内个体投资者也可以进行交易。B 股，标志着我国 B 股市场的设立，我国及证券监管部门出台了一系列相应法规促进 1995 年我国部全国性 B 股发行企业应具备的条件以及投资者的身份，1997 年《关于推荐 B 股的发行采取预选制度；B 股）公司增资发行 B 股上市公司可以在股票市场增资；H 股和红筹股大量发行后，B 股市场的撤退。因此管理层制定相应法规试图振兴 1998 年《关于 B 股公司的信息披露进行了说明。B 股有关问题的通知》由证监会发布，该通知取消了 B 股市场，从 2000 年《关于境内上市外资股（B 股外资发起人股，可以在公司成立三年后于 B 股市场容量，增强了境外投资者信心。B 股市场允许境内投资者参与交易。然而其后的数十年，B 股市场的开放经历了动荡的发展流程。5 月，上海 140.85 点，3 月，上海 21.24。B 股市场成交额和成交量经历了急速的飙升，随着短暂繁荣的落幕，A 股市场的成长而发展。目前，B 股上市公司谋求改革。B 股转 B 股转 A 股换取东南发电 B 股退市，该方案一经公布，东南发电 B 转 2015 年 B 转 B 转 A+B 转 A 股方式换股吸收合并招商地产 A 股挂牌交易。我国 10 家左右的纯 100 家左右为 B 转 B 股上市公司改革提供借鉴案例。   随着 QFII 等各种股票市场开放模式的实施，B 股市场曾给我国经济发展作出的巨大贡献。上世纪 B 股市场应运而生。B 股市场的设立为国有企业的改革筹措了资金，保障了国有企业以及国民经济的快速发展；B 股市场成立之初曾经引起资本市场的广泛关注，部分境外经营机构正是由于 B 股为吸引境外投资者，其会计核算办法以及信息披露制度完全遵照会计制度进行设计，作为资本市场开放的窗口，H 股、S 股等，既可以通过直接挂牌上市，也可以通过美国预托凭证（GDR）做第二上市。这类上市公司以国有企业为主，主要集中在香港证券。间接上市是指具有中资背景的公司在境外注册成立公司并在境外股票市场上市。这类公司倾向于在香港、百慕大等免税地区设立公司，通过并购等方式取得国内公司控股权，然后将该免税地区的公司在海外上市，规避了国内的政策监管。   我国企业早期的赴境外上市伴随国企改革而生。90 年代初，我国国有企业不仅承担经营重任，还要担负经济目标，没有现代化的经营理念和组织形式。然而，国外资本市场投资者保护严格，法律制度以及监管体系健全，信息披露要求严格，诉讼风险较高，投资者的组成也以成熟的机构投资者为主，市场噪音较小。因此我国鼓励一批国有企业赴境外上市，希望引进境外先进的管理制度、技术以及经营理念，为更多的国有企业改革提供示范作用，借此完善国内企业治理结构以及经营方式。随着市场经济的快速发展，我国诸多高新技术企业以及互联网企业赴境外上市，这类企业考虑潜在估值、流动性、上市便利程度以及投资者的认知能力。首先，境外资本市场在盈利能力等方面准入条件较低，融资效率高，上市流程透明度高，监管不确定性低，而新兴企业难以满足我国 1984 年，华润集团与中银集团便开始利用新琼有限公司控股香港康力投资有限公司，开启了我国企业最早的间接境外上市。1993 年青岛啤酒在香港联合证券交易所上市，成为我国直接在香港联交所挂牌上市的企业，同时也开启了我国国有企业赴境外上市的征程。此后，我国经济的快速发展对境外投资者形成强大的吸引力，大批企业赴境外上市。这其中有几次赴境外上市浪潮，1994 年，大型国有企业被批准赴香港或纽约上市，然而由于体制问题，这股浪潮很快下去；1996 年到 1997 年亚洲经济危机波及香港股市，赴港上市开始进入低潮；2008 年，越来越多的大型国有企业，比如海油、电信等，高新技术企业比如乔欣环球，互联网新兴企业比如新浪网等赴境外上市，然而这轮热潮伴随着美国次贷危机消退。2011 年，约有 2015 年 4 家金融机构在香港联交所上市。据证监会统计，截止 7 月，仅主板境外上市外资股便有 2730.8 亿美元。   我国企业赴境外融资并非一帆风顺，由于不熟悉境外规则，缺乏公司治理理念等使得上市公司为达到监管要求而提供信息，导致我国企业在境外上市中遭遇集体诉讼、罚款以及被调查等问题。(SEC)提交了注册声明，然而，由于中华网的承销商与部分投资者签订的协议未在提交的说明中予以披露，被起诉说明书具有重大错报，存在可能误导投资者的嫌疑。UT 斯达康被起诉虚增收入，发布误导性声明等，一度引起股价大幅下跌。不仅美国股票市场，在香港上市的创维数码因财务报告，挪用公司资金等导致高管被拘留；华燊燃气因报告被香港证监会停牌。境外股票市场注重投资者保护以及信息披露，相应法律法规体系监管严格，因此境外上市公司关注境外资本市场带来的收益同时需要关注相应风险，提升公司治理水平，尽量避免被监管当局调查、被罚款等各种负面事件。   由于境外上市公司承担的示范效应，我国存在多家境外上市公司转回 A 股市场，目的在于为国内正在进行的国有企业改革提供榜样和示范作用。对境外上市公司的干预不仅体现在召回2006 年后，为避免国内股票市场空心而鼓励大型公司回归 A 股是因为境外融资困境等原因。   整体而言，境外上市在我国的经济发展中起到重要作用：首先，境外上市公司通过境外股票市场的融资为企业发展提供资金；其次，境外上市公司通过绑定境外严格的法律制度以及监管体系提升了自身公司治理水平（王化成等，2014）；最后，境外上市公司通过走出国门在世界资本市场中扮演角色提升了在经济中的地位。  

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